貨幣政策取向?yàn)楹?ldquo;適度寬松”——專(zhuān)訪中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院院長(zhǎng)何德旭

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議全面分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署2025年經(jīng)濟(jì)工作。在實(shí)施更加積極有為的宏觀政策總體要求下，強(qiáng)調(diào)要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。本期“對(duì)話(huà)經(jīng)濟(jì)學(xué)家”邀請(qǐng)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院院長(zhǎng)何德旭圍繞相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行分析解讀。

傳遞更加積極的“支持性”信號(hào)

記者：何院長(zhǎng)您好，貨幣政策的變化備受關(guān)注，將連續(xù)實(shí)施14年的“穩(wěn)健的貨幣政策”調(diào)整為“適度寬松的貨幣政策”，傳遞出什么信號(hào)？

何德旭：貨幣政策的變化與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。為應(yīng)對(duì)全球性金融危機(jī)，2009年、2010年我國(guó)央行實(shí)施了適度寬松的貨幣政策。雖然從2011年到2024年，我國(guó)央行實(shí)施的都是穩(wěn)健的貨幣政策，但基于不同形勢(shì)和情況，還是存在細(xì)微差別，如“保持中性”（2018年）、“松緊適度”（2019年）、“靈活適度”（2020年、2022年）、“靈活精準(zhǔn)、合理適度”（2021年）、“精準(zhǔn)有力”（2023年）、“靈活適度、精準(zhǔn)有效”（2024年）。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2025年要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，這顯然是根據(jù)當(dāng)前國(guó)內(nèi)外復(fù)雜嚴(yán)峻的形勢(shì)、應(yīng)對(duì)不確定性不穩(wěn)定性因素增多的巨大挑戰(zhàn)、出于回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切和引導(dǎo)預(yù)期需要而及時(shí)作出的政策調(diào)整。貨幣政策取向從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“適度寬松”，是一個(gè)比較大的變化，釋放出強(qiáng)烈且明確的加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度以及助力和支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的積極信號(hào)。這同時(shí)表明，作為宏觀調(diào)控的重要手段，貨幣政策的前瞻性、針對(duì)性和有效性將得到顯著提升，逆周期調(diào)節(jié)作用將更加突出，貨幣供應(yīng)量及市場(chǎng)流動(dòng)性將更加合理充裕，市場(chǎng)利率水平將繼續(xù)處于低位，企業(yè)的貨幣信貸環(huán)境、市場(chǎng)融資環(huán)境將得到明顯改善，國(guó)家重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度將進(jìn)一步加大，更多金融資源將投向小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色產(chǎn)業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，從而更好提振各方信心、激發(fā)全社會(huì)內(nèi)生動(dòng)力和創(chuàng)新活力，進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)、擴(kuò)大投資，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造更加良好的貨幣金融環(huán)境。

記者：貨幣政策的“適度寬松”，具體會(huì)體現(xiàn)在哪些方面？

何德旭：一般來(lái)說(shuō)，無(wú)論是穩(wěn)健的貨幣政策還是寬松的貨幣政策，都是中央銀行利用各種貨幣政策工具增加或減少貨幣供給量，從而調(diào)節(jié)利率，引導(dǎo)投資和消費(fèi)行為。從這樣一個(gè)認(rèn)識(shí)出發(fā)，我們就能看到，實(shí)施適度寬松的貨幣政策可以有多方面的具體表現(xiàn)。例如，下調(diào)利率。央行可以通過(guò)調(diào)低基準(zhǔn)利率來(lái)降低企業(yè)和個(gè)人的融資成本，刺激投資和消費(fèi)需求。又如，降低存款準(zhǔn)備金率或者開(kāi)展逆回購(gòu)操作。這是央行釋放流動(dòng)性的常見(jiàn)手段。通過(guò)降低存款準(zhǔn)備金率，央行能夠釋放商業(yè)銀行存放在央行的部分準(zhǔn)備金，為市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性；進(jìn)行逆回購(gòu)操作，可以通過(guò)短期注入資金來(lái)優(yōu)化市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況。再如，實(shí)施結(jié)構(gòu)性貨幣政策。這是近些年我國(guó)央行運(yùn)用得比較多也比較有效的一個(gè)手段。針對(duì)特定領(lǐng)域或特殊行業(yè)，央行可以實(shí)施定向的低息貸款、再貸款等政策，有選擇地重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。結(jié)構(gòu)性貨幣政策不僅可以促進(jìn)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也可以為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供支持。此外，還有一個(gè)具體表現(xiàn)就是加強(qiáng)信貸政策引導(dǎo)。通過(guò)窗口指導(dǎo)、定向支持等方式，引導(dǎo)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放，確保金融活水精準(zhǔn)滴灌，避免資金空轉(zhuǎn)或過(guò)度流向非實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，從而提升金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效。

記者：調(diào)整貨幣政策是為了實(shí)現(xiàn)特定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，那么貨幣政策是如何影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的？

何德旭：這涉及貨幣政策的運(yùn)行邏輯和傳導(dǎo)機(jī)制，從政策工具到手段變量、中介目標(biāo)，再到最終目標(biāo)，是一個(gè)比較復(fù)雜的運(yùn)行系統(tǒng)?？偟膩?lái)說(shuō)，就是通過(guò)發(fā)揮貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)、行為和活動(dòng)，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量，最終對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響。我們可以簡(jiǎn)單地看幾條路徑。一個(gè)是通過(guò)利率傳導(dǎo)機(jī)制影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。當(dāng)利率下降時(shí)，企業(yè)和消費(fèi)者的融資成本降低，就能刺激投資和消費(fèi)的增長(zhǎng)。對(duì)企業(yè)而言，較低的融資成本可以激勵(lì)其擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和增加創(chuàng)新投入，增強(qiáng)投資意愿；對(duì)家庭以及個(gè)人來(lái)說(shuō)，低利率意味著消費(fèi)貸款負(fù)擔(dān)減輕，尤其是住房貸款負(fù)擔(dān)減輕，這可以帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)活躍和消費(fèi)需求增加。再一個(gè)是通過(guò)流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。以降低存款準(zhǔn)備金率或進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作等方式，央行向銀行體系注入更多資金，可以有效增強(qiáng)商業(yè)銀行的放貸能力，緩解融資約束，使企業(yè)和居民能夠更容易獲得貸款。還可以通過(guò)信貸傳導(dǎo)機(jī)制影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。當(dāng)央行實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，商業(yè)銀行能獲得更多資金支持，就能向企業(yè)和居民提供更多貸款。當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，寬松的貨幣政策通過(guò)增加信貸供給，能夠幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。同時(shí)，信貸擴(kuò)張還可以帶動(dòng)消費(fèi)支出，進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外，通過(guò)預(yù)期效應(yīng)也能夠影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。寬松的貨幣政策通常會(huì)向市場(chǎng)傳遞一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回升的信號(hào)，有利于增強(qiáng)消費(fèi)者和投資者信心。當(dāng)人們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)持續(xù)向好時(shí)，消費(fèi)意愿和投資意愿也會(huì)隨之增強(qiáng)，從而形成正向的經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

穩(wěn)健的貨幣政策已取得顯著成效

記者：作為實(shí)施適度寬松的貨幣政策的參照，穩(wěn)健的貨幣政策在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升向好和金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行方面取得了哪些成效？有哪些值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)？

何德旭：去年央行實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，具體的要求是“靈活適度、精準(zhǔn)有效”，采用了一些有效做法。一是保持流動(dòng)性合理充裕。央行兩次降準(zhǔn)共1個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性超過(guò)2萬(wàn)億元，并綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利、再貸款再貼現(xiàn)等工具，保持流動(dòng)性合理充裕。還開(kāi)展國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，優(yōu)化流動(dòng)性管理，支持政府債券發(fā)行和市場(chǎng)利率穩(wěn)定。二是降低社會(huì)融資成本。央行兩次降低政策利率共0.3個(gè)百分點(diǎn)，引導(dǎo)1年期和5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率分別累計(jì)下降0.35個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)，推動(dòng)企業(yè)貸款利率和個(gè)人住房貸款利率明顯下行。通過(guò)完善市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，強(qiáng)化央行政策利率引導(dǎo)作用，降低企業(yè)融資和居民信貸成本。三是優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。央行創(chuàng)新推出國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)等工具，進(jìn)一步豐富貨幣政策工具箱。目前，我國(guó)已有結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具近20項(xiàng)，設(shè)立5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、3000億元保障性住房再貸款等，精準(zhǔn)支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。加大對(duì)普惠小微、綠色金融、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的信貸支持，相關(guān)貸款增速顯著高于整體貸款增速。四是防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)。完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，推動(dòng)存量房貸利率下調(diào)，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。加強(qiáng)重點(diǎn)機(jī)構(gòu)和區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)處置，完善金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、預(yù)警、處置體系，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)。

過(guò)去一個(gè)時(shí)期，穩(wěn)健的貨幣政策取得的成效非常明顯。例如，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好奠定基礎(chǔ)。2024年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）達(dá)到134.9萬(wàn)億元、增長(zhǎng)5%，就業(yè)、物價(jià)總體平穩(wěn)，社會(huì)預(yù)期和信心得到提振；金融總量合理增長(zhǎng)，年末社會(huì)融資規(guī)模存量和廣義貨幣供應(yīng)量余額同比分別增長(zhǎng)8.0%和7.3%，人民幣貸款余額達(dá)255.7萬(wàn)億元。又如，融資成本顯著下降。2024年12月新發(fā)放企業(yè)貸款和個(gè)人住房貸款利率同比分別下降約40個(gè)和90個(gè)基點(diǎn)，均降至歷史低位。此外，金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，2024年末中國(guó)外匯交易中心人民幣匯率指數(shù)比上年末上漲4.2%；資本市場(chǎng)穩(wěn)步向好，貨幣政策創(chuàng)新工具如證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購(gòu)增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款，在一定程度上提振了市場(chǎng)信心。值得一提的是，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效得到有效提升。截至2024年末，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額13.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.9%；專(zhuān)精特新企業(yè)貸款余額4.26萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.0%；普惠小微貸款余額32.93萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.6%。可以說(shuō)，金融資源配置效率顯著提升，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入了新動(dòng)能。

在這個(gè)過(guò)程中，我們積累了一些寶貴經(jīng)驗(yàn)。一是必須注重多種貨幣政策工具的靈活運(yùn)用。通過(guò)降準(zhǔn)、降息、再貸款等多種工具的組合使用，發(fā)揮貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，可以增強(qiáng)貨幣政策的精準(zhǔn)性和有效性。特別是多種貨幣政策工具的搭配組合，不僅能有效應(yīng)對(duì)不同領(lǐng)域、不同性質(zhì)的資金需求，而且能增強(qiáng)貨幣政策的綜合效應(yīng)。二是必須注重提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。通過(guò)完善市場(chǎng)化利率形成機(jī)制和強(qiáng)化利率政策執(zhí)行，可以極大地促進(jìn)貨幣政策實(shí)施效果直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，如再貸款、再貼現(xiàn)等的精準(zhǔn)支持，可以滿(mǎn)足重點(diǎn)領(lǐng)域的融資需求，提高貨幣政策的精準(zhǔn)性。三是必須注重平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。在實(shí)施穩(wěn)增長(zhǎng)政策的同時(shí)注重加強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防控，必須嚴(yán)格防控房地產(chǎn)市場(chǎng)、地方政府債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等領(lǐng)域的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)加強(qiáng)對(duì)這些重點(diǎn)領(lǐng)域的監(jiān)測(cè)、監(jiān)管和引導(dǎo)，避免過(guò)度杠桿化和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的蔓延，確保金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。四是必須注重增強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)能力和預(yù)期引導(dǎo)。貨幣政策的實(shí)施需要與財(cái)政政策等其他宏觀政策協(xié)調(diào)配合，這樣貨幣政策才能在更多方面得到有效補(bǔ)充與支持，形成政策合力。

適度寬松不是“大水漫灌”

記者：將貨幣政策取向從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，主要針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的哪些新情況新問(wèn)題？

何德旭：今年，我國(guó)實(shí)施適度寬松的貨幣政策具有非常明顯的指向性、針對(duì)性和前瞻性。我認(rèn)為主要是針對(duì)以下幾個(gè)方面。一是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。這主要體現(xiàn)為內(nèi)需不足、預(yù)期不穩(wěn)和信心不強(qiáng)。2024年實(shí)現(xiàn)了GDP增速達(dá)到5%左右的目標(biāo)，但一些行業(yè)和領(lǐng)域如房地產(chǎn)市場(chǎng)、地方財(cái)政以及部分中小企業(yè)，還面臨較多困難。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，要實(shí)現(xiàn)2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)，就必須保持一定的經(jīng)濟(jì)增速。有研究測(cè)算，2021年到2035年GDP年均復(fù)合增速需達(dá)到4.7%以上。這就需要在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)保持較為寬松的貨幣金融環(huán)境。適度寬松的貨幣政策通過(guò)降低利率水平、增加市場(chǎng)流動(dòng)性、促進(jìn)信貸擴(kuò)張，改善企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資環(huán)境，將有助于緩解企業(yè)面臨的融資困難，激發(fā)市場(chǎng)活力和推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新。二是物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行。最近一個(gè)時(shí)期的物價(jià)水平持續(xù)偏低，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)回升乏力。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年全年，居民消費(fèi)價(jià)格比上年上漲0.2%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格下降2.2%。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外復(fù)雜形勢(shì)影響下，物價(jià)回升至合理水平還面臨不小挑戰(zhàn)。這使得企業(yè)的投資決策更加謹(jǐn)慎，消費(fèi)者的消費(fèi)意愿也受到抑制。適度寬松的貨幣政策通過(guò)釋放流動(dòng)性，能推動(dòng)物價(jià)溫和回升、實(shí)際貸款利率降低，從而增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力。三是房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)面臨挑戰(zhàn)。近年來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，部分企業(yè)出現(xiàn)了流動(dòng)性困難。為避免房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，適度寬松的貨幣政策通過(guò)降低房貸利率、實(shí)施專(zhuān)項(xiàng)再貸款等措施，能夠提供必要的流動(dòng)性支持，有助于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。四是中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)。一些地方中小銀行的凈息差收窄、資本充足率下降，面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力。適度寬松的貨幣政策不僅有助于降低融資成本，還能夠?yàn)檫@些中小金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而保障金融體系穩(wěn)定。五是外部環(huán)境不確定性不穩(wěn)定性增加。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，地緣政治緊張局勢(shì)進(jìn)一步加劇，單邊主義、保護(hù)主義蔓延。實(shí)施適度寬松的貨幣政策擴(kuò)大內(nèi)需、改善融資環(huán)境，有助于增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，也可以提高應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力。

記者：實(shí)施適度寬松的貨幣政策，需注意避免哪些認(rèn)識(shí)誤區(qū)？

何德旭：對(duì)于實(shí)施適度寬松的貨幣政策，確實(shí)還存在認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，以及各種各樣的擔(dān)心、困惑和疑慮。準(zhǔn)確理解、客觀認(rèn)識(shí)、正確看待適度寬松的貨幣政策，很有必要也十分重要。第一，這不是“大水漫灌”。適度寬松的貨幣政策雖然有“寬松”之意，但這種寬松是“適度”的，決不是無(wú)節(jié)制的“大放水”、無(wú)限度的刺激、不計(jì)成本的“漫灌”，而是根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要進(jìn)行的靈活調(diào)整，保持流動(dòng)性合理充裕，保持社會(huì)融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，因而不會(huì)帶來(lái)通脹、企業(yè)部門(mén)杠桿率水平和政府部門(mén)債務(wù)水平的大幅升高以及資產(chǎn)泡沫。第二，這不是實(shí)行零利率。適度寬松的貨幣政策并不意味著利率越低越好，而是要保持利率水平與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)態(tài)匹配，避免資源錯(cuò)配和“脫實(shí)向虛”。央行此前發(fā)布的《2024年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)利率政策執(zhí)行”，我認(rèn)為就是要注重發(fā)揮利率的調(diào)節(jié)作用，強(qiáng)化央行政策利率的引導(dǎo)作用，防止或降低貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中效果的“漏損”，有效降低商業(yè)銀行整體負(fù)債成本，緩解凈息差方面的壓力，保持商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資和居民信貸成本下降的目標(biāo)。第三，這不是短期刺激。適度寬松的貨幣政策同樣注重中長(zhǎng)期效果，同樣要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和高質(zhì)量發(fā)展，而非只關(guān)注短期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)的改善。第四，這并未忽略外部因素和外部約束。在實(shí)施適度寬松的貨幣政策時(shí)，仍然注重綜合考慮匯率壓力、國(guó)際市場(chǎng)狀況以及外部環(huán)境變化等因素，同樣注重避免政策過(guò)度寬松導(dǎo)致資本外流或匯率過(guò)度波動(dòng)。

經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)積極變化

記者：實(shí)施適度寬松的貨幣政策會(huì)給經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域帶來(lái)哪些變化？

何德旭：我們可以預(yù)期，經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)一些積極變化。例如，流動(dòng)性狀況將有所改善。市場(chǎng)流動(dòng)性將保持充裕，商業(yè)銀行體系的資金供給將增加，特別是隨著利率下行，資金流動(dòng)性增強(qiáng)，金融市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能降低，市場(chǎng)交易活躍度將得到提升。又如，融資成本將下降。貸款利率、債券發(fā)行利率將有所下降，這不僅會(huì)降低企業(yè)的融資成本，支持企業(yè)擴(kuò)大投資和生產(chǎn)，還可能刺激居民的消費(fèi)需求，尤其是房貸利率下調(diào)，購(gòu)房成本的降低可能會(huì)帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)需求回暖。再如，信貸結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化。小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域?qū)⒌玫礁笾С帧@得更多資源，一些具有創(chuàng)新潛力的行業(yè)將得到重點(diǎn)扶持，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的整體優(yōu)化升級(jí)。也可以認(rèn)為，適度寬松的貨幣政策將通過(guò)創(chuàng)新貨幣政策工具，運(yùn)用更有效的結(jié)構(gòu)性工具，既注重“增量支持”，又注重“存量?jī)?yōu)化”。同時(shí)，金融風(fēng)險(xiǎn)防控將得到加強(qiáng)。在適度寬松的貨幣政策背景下，金融監(jiān)管部門(mén)將加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度較高領(lǐng)域的監(jiān)測(cè)與防控，尤其是在信貸擴(kuò)張的同時(shí)，貨幣政策將更加注重金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，防止過(guò)度借貸和金融泡沫的形成，確保金融體系健康運(yùn)行。

記者：在這些變化中，哪些行業(yè)企業(yè)會(huì)有更多機(jī)遇？

何德旭：實(shí)施適度寬松的貨幣政策，就是要重點(diǎn)支持一些行業(yè)、企業(yè)或領(lǐng)域的發(fā)展。隨著貨幣政策對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域的支持力度加大，科技創(chuàng)新企業(yè)將獲得更多低成本的資金來(lái)推動(dòng)技術(shù)研發(fā)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，尤其是人工智能、新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。隨著綠色金融政策的支持力度加大，新能源、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)有望獲得更多融資支持，適應(yīng)“雙碳”目標(biāo)的要求，綠色低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展將加速，貨幣政策工具將推動(dòng)綠色技術(shù)和產(chǎn)品的普及，提升綠色產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。隨著房貸利率下調(diào)和流動(dòng)性增加，房地產(chǎn)企業(yè)的融資環(huán)境也將得到改善，有助于緩解企業(yè)資金壓力，推動(dòng)保障性住房、城市更新等領(lǐng)域發(fā)展。隨著融資成本降低和信貸支持增強(qiáng)，中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的融資環(huán)境也將得到改善。適度寬松的貨幣政策扶持和鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，許多企業(yè)將獲得更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，尤其是有望在一些細(xì)分領(lǐng)域找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著居民可支配收入的逐步增加和消費(fèi)信貸成本的降低，汽車(chē)等大宗耐用消費(fèi)品的市場(chǎng)需求有望回升，同時(shí)文旅、教育、醫(yī)療等服務(wù)行業(yè)也可能迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)會(huì)。

記者：有一個(gè)大家普遍關(guān)心的問(wèn)題，實(shí)施適度寬松的貨幣政策對(duì)老百姓的經(jīng)濟(jì)行為有哪些影響？

何德旭：貨幣政策與老百姓經(jīng)濟(jì)行為、經(jīng)濟(jì)生活密切相關(guān)。具體來(lái)說(shuō)，這可能會(huì)降低購(gòu)房成本。房貸利率的下調(diào)將直接降低購(gòu)房者的月供壓力，尤其是對(duì)首次購(gòu)房者和改善性住房需求者來(lái)說(shuō)購(gòu)房成本將大大降低，可能會(huì)刺激更多剛需和改善性住房需求的釋放，提升消費(fèi)者的購(gòu)房信心。還會(huì)增強(qiáng)人們的消費(fèi)意愿，消費(fèi)信貸利率下行不僅降低了借款成本，還可能促使人們?cè)谙M(fèi)信貸方面采取更積極的態(tài)度，對(duì)大額消費(fèi)品的購(gòu)買(mǎi)意愿可能會(huì)隨之增強(qiáng)。人們的投資選擇也將更加多樣化。金融市場(chǎng)的活躍能使居民的投資渠道更加豐富，股票、基金、債券等金融資產(chǎn)多樣化會(huì)使居民投資性資產(chǎn)的配置具有更大選擇空間。還有很重要的一點(diǎn)，就業(yè)環(huán)境將得到改善。中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的成長(zhǎng)會(huì)促進(jìn)就業(yè)市場(chǎng)回暖，就業(yè)機(jī)會(huì)的增加和收入預(yù)期的改善能提高居民消費(fèi)的能力和信心?？偟膩?lái)看，這能夠向社會(huì)、向市場(chǎng)、向老百姓發(fā)出更加清晰、明確的政策信號(hào)，使得市場(chǎng)各方更好領(lǐng)會(huì)政策的“寬松”意圖，并對(duì)后續(xù)政策及實(shí)施效果形成具有一致性的積極預(yù)期。

注重與其他宏觀政策協(xié)調(diào)配合

記者：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要打好政策“組合拳”，使更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策以及其他宏觀政策形成合力。在實(shí)施中，需注意哪些問(wèn)題？

何德旭：有效發(fā)揮貨幣政策的作用，我認(rèn)為還需注意以下幾點(diǎn)。

第一，將“適度”真正落到實(shí)處。適度寬松的貨幣政策通過(guò)降低利率和增加貨幣供應(yīng)量，支持企業(yè)融資和居民信貸需求并刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，如果貨幣政策過(guò)于寬松，就可能導(dǎo)致過(guò)度借貸、金融杠桿率過(guò)高以及資產(chǎn)泡沫等。因此，貨幣政策的“寬松”一定要做到“適度”，確保在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，不出現(xiàn)相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

第二，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。貨幣政策的實(shí)施效果如何，很大程度上取決于其傳導(dǎo)機(jī)制是否有效。現(xiàn)在，在某些地區(qū)或行業(yè)中，貨幣政策的傳導(dǎo)還存在一些滯后、一些阻力，商業(yè)銀行的放貸意愿、企業(yè)的融資需求以及消費(fèi)端的反應(yīng)依然受到外部環(huán)境和結(jié)構(gòu)性因素等多方面影響，這就造成了貨幣政策的執(zhí)行及其效果在不同地區(qū)和行業(yè)存在差異。因此，在實(shí)施適度寬松的貨幣政策過(guò)程中，央行和相關(guān)部門(mén)有必要加強(qiáng)對(duì)不同經(jīng)濟(jì)主體和行業(yè)的引導(dǎo)，努力優(yōu)化金融資源配置，確保資金能夠真正流向有需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新領(lǐng)域。

第三，增強(qiáng)宏觀政策取向一致性。貨幣政策和其他宏觀政策的有效協(xié)同配合是政策發(fā)揮作用的關(guān)鍵，尤其是在實(shí)施更加積極的財(cái)政政策背景下，必須將財(cái)政支出、債務(wù)管理與貨幣政策的適度寬松協(xié)調(diào)好，避免出現(xiàn)政策方向不一致、重復(fù)刺激或者功能相互抵消的情況，確保政策作用相互增進(jìn)、相互補(bǔ)充、相得益彰。

第四，提高結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準(zhǔn)性。在實(shí)施適度寬松的貨幣政策時(shí)，還需關(guān)注解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，特別是要通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實(shí)施促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。比如，在推動(dòng)科技創(chuàng)新和綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過(guò)程中，需通過(guò)貨幣政策來(lái)引導(dǎo)資金流向這些領(lǐng)域，而不是單純降息或增加信貸。這就要求結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具真正做到精準(zhǔn)滴灌，通過(guò)定向?qū)捤珊徒Y(jié)構(gòu)性工具促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)的成長(zhǎng)。

第五，兼顧短期刺激與長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。實(shí)施適度寬松的貨幣政策不僅要注重解決經(jīng)濟(jì)面臨的短期難題，還要支持經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。雖然適度寬松的貨幣政策能夠在短期內(nèi)提振消費(fèi)和投資需求，但若沒(méi)有相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性改革和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，仍然可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不可持續(xù)。因此，必須在短期刺激和長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展之間找到平衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

第六，強(qiáng)化預(yù)期管理。貨幣政策的效果也與市場(chǎng)和公眾的預(yù)期密切相關(guān)。在實(shí)施適度寬松的貨幣政策時(shí)，需傳遞明確的政策目標(biāo)信號(hào)，引導(dǎo)預(yù)期，提振市場(chǎng)信心，避免市場(chǎng)對(duì)政策的誤解或過(guò)度反應(yīng)，同時(shí)避免過(guò)度投機(jī)炒作導(dǎo)致金融市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 欒笑語(yǔ)）

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